金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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