文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

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　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(75寸电视长宽是多少zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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